2026-09-23 00:44:59
临近第四季度，为应对高通胀黏性，欧美日央行加息“靴子”近期均落地。市场机构预计，受能源供给不稳、财政支出和赤字难控等因素影响，第四季度上述经济体前景难料，或迎更严峻“逆风”。
央行加码紧缩各方担忧高通胀黏性
上周，日本央行将政策利率上调25个基点至1.25%，升至1995年4月以来最高水平；美联储把联邦基金利率目标区间从3.5%至3.75%上调至3.75%至4.00%，为2023年7月以来首次加息；更早之前的9月10日，欧洲央行将存款机制利率上调25个基点至2.50%，为年内第二次加息。彭博社指出，此轮全球货币政策正转入“紧缩共振”。
紧缩的直接推手是能源价格引发的高通胀黏性。种种迹象显示，石油供给脆弱性仍将在一段时间内支撑高通胀。
如对于8月通胀已升至三年高位3.3%的欧元区，据彭博社19日援引知情人士消息报道，沙特阿美已告知欧洲炼油客户，下月长期协议项下将不获分配任何原油。而据国际能源署数据，经济合作与发展组织的欧洲国家6月日均进口沙特原油约57.7万桶。
与此同时，央行官员们的表态也直接显示了通胀的严峻性。欧洲央行行长拉加德表示，中东冲突推高能源价格，通胀率在2027年上半年仍将明显高于目标。
美联储主席沃什也直言“通胀太高了，而且持续得太久”。不过他认为，加息终结了较为宽松的货币政策，但整体金融环境并未紧缩。
堪萨斯城联邦储备银行行长杰夫·施密德9月18日表示支持加息并暗示或需进一步加息。“美联储在通胀方面还有很多工作要做，刚刚的加息是朝着这个方向迈出的一步。”他指出，通胀率已连续五年多高于2%目标、正朝3%以上发展，油价上涨是通货膨胀加剧的重要驱动因素，通胀问题不仅与能源有关，还应从关税等更广泛角度看待通胀。
威灵顿投资管理宏观策略师迈克·梅代罗斯指出，此次加息表明美联储承认了通胀压力：核心通胀率高于目标值1.3个百分点，政策利率的限制性远未达到9个月前所预期的水平。“在我看来，甚至具有刺激作用。”美联储在加息同时将长期中性利率预估上调至3.25%，政策利率较其仅高出约50个基点，加息叠加中性利率上调后利差仅扩大约7个基点，收紧力度并不大。
日本央行行长植田和男宣布“日本货币政策进入新阶段”，警告第二轮物价上涨正在发生。
部分国家政府已经推出针对能源价格走高的应对措施。德国联邦政府9月18日与各州达成纾困方案：10月1日起下调燃油税至年底，每升实际降低约17欧分，总规模约25亿欧元，并计划最迟2027年1月1日推出临时燃油价格上限。德国柴油价格此前已升至每升2.471欧元的历史新高，8月能源价格同比上涨10.5%、通胀率升至2.9%。
政策效力或难在四季度生效
展望政策效力对第四季度经济的影响，多个机构表现出谨慎态度。
尽管主要经济体纷纷加息，彭博经济研究经济学家齐亚德·达乌德预计，全球以GDP加权的通胀率将在今年四季度升至4.5%的峰值。
威灵顿投资管理公司9月发布名为《石油是导火索，资本成本才是主因》的文章指出，真正重要的问题是石油冲击正与供应链碎片化、财政赤字及AI与基建的巨额资本需求相碰撞，共同推升通胀与长期利率。“更高的利率无法修复供给问题”，美联储面对的是增长放缓与通胀上行的双向挤压。该机构还指出，AI不仅影响股票市场，对全球“资本成本”的影响更应受关注。高盛数据显示，字母表、亚马逊等超大规模云计算企业今年已发行约1940亿美元债券，全年或达2500亿美元。
围绕加息效力的争议也十分明显。如对于美国，摩根大通首席美国经济学家迈克尔·费罗利认为，种种迹象表明美联储可能认为需求驱动型过热风险正在增加，政策或需加力应对；安永首席经济学家格雷格·达科认为，通胀由供应冲击和AI投资推动，对利率基本不敏感，加息对减缓AI等领域投资激增几乎无作用。
市场对利率路径的预期也都指向较高水准。美国银行利率策略团队认为市场低估了美联储上周开启的加息周期：互换交易显示还将加息三次至4.5%至4.75%，而该行预计隔夜借贷成本可能重回2022年至2023年周期5.5%的高位，两年期国债收益率今年将从约4.7%升至5%。
与此同时，美欧日等经济体国债收益率持续攀升，给第四季度经济表现带来额外市场风险；而多数机构预计，货币政策紧缩状态可能至明年年中才能缓解，一定程度拖延了经济回升周期窗口。
近几个交易日美国短期国债收益率升速已快于长期国债收益率升速。道明证券认为，即便期货市场计入未来一年近三次加息的定价过头，政策反转也可能要到2027年下半年。
日本10年期国债收益率已升破3%，创近30年新高；市场预计日本央行2027年二季度将利率升至1.75%。
财政恶化叠加贸易风险冲击宏观经济
今年以来，财政端的恶化继续放大主要经济体宏观经济的风险，国际贸易保护主义升温和资本流动异常也将放大经济的不稳定性。
本财年前11个月，美国净利息支出历史上首次突破1万亿美元。而在欧洲，法国2026年预算赤字预计达GDP的5.4%，公共债务率将升至121.7%的历史高位。
能源之外的供应冲击也仍未结束，对许多国家宏观经济投下较大不确定性。彭博社报道称，厄尔尼诺现象叠加化肥紧张、航运遇袭与欧洲创纪录高温，粮食价格或成债市的下一风险源。共同管理Carmignac约76亿欧元组合的基金经理阿列爱丽尔直言：“下一轮供应冲击将出现在食品领域，市场尚未充分反映，尤其是这一过程将较为缓慢但持续存在。”Carmignac、富达国际与Troy等机构已买入避险工具或削减对冲击最严重国家的敞口。巴克莱经济学家认为，这一局面最早可能在今秋的欧洲出现，明年可能进一步蔓延。
市场定价随风险情绪剧烈变动：美元指数9月中旬突破100关口，10年期美债收益率盘中突破5%，为2023年10月以来首次；标准银行G10策略主管史蒂文·巴罗已将10年期美债收益率年末预测上调至5.2%。
对于国际资本流动近期可能发生变化容易放大市场震荡幅度，多个机构发布报告警告称，日本利率缓慢回升意味着套息交易逆转，对全球流动性构成压力。
威灵顿投资发布的报告警告称，若市场对美联储抗通胀承诺或美国财政轨迹的信心动摇，10年期与30年期收益率可能续升，缩表探讨本身亦可能推高期限溢价；其对多个经济体展望早已预警“市场正在低估通胀持续性”，并将日本、英国、法国和美国列为政策公信力风险的关键观察对象。
贸易形势不确定性也给美日欧等经济体第四季度经济带来压力。日前世贸组织发布《2026世界贸易报告》指出，全球贸易政策和世贸组织正面临多边贸易体制建立以来最严重且持续的挑战，若迟迟不推动贸易体系现代化，全球产出最多可能下降10%；通过改革强化多边贸易体制将促进全球经济发展。
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