富拓外汇：熊猫债发行迎火热开局，银行年报折射人民币国际化提速

随着2025年上市银行年报密集披露，人民币国际化强劲动能清晰显现。以中国银行、工行银行、建设银行为代表，在跨境人民币结算、熊猫债承销等核心领域交出成绩单。

中国人民银行行长潘功胜日前在中国发展高层论坛2026年年会上披露了一组数据：2025年，多国政府、国际开发机构、金融机构、大型企业发行熊猫债券超过1700亿元。随着人民币国际化进程加快和中国债券市场的开放，熊猫债正成为连接全球资本与中国金融体系的重要桥梁。

从2026年发行情况来看，熊猫债发行更是迎来火热开局。市场分析认为，国内低利率环境、制度型开放深化，以及境外主体人民币融资需求旺盛，共同推动熊猫债市场快速扩容。

国有大行承销业绩亮眼

国有大行是熊猫债承销的主力军，2025年承销业绩亮眼。

3月30日，在中国银行2025年度业绩发布会上，该行副行长杨军在谈及人民币国际化时表示，中国银行长期以来作为人民币跨境服务的主渠道，在各项业务领域积极推动，取得了一系列积极进展。其中，2025年中行帮助30余家境外主体发行了熊猫债，承销规模将近380亿元，连续12年蝉联熊猫债承销榜首，帮助81家发行主体发行了离岸人民币债券，承销规模超过了1100亿元。

工商银行2025年年报显示，该行在熊猫债承销领域实现多项突破性标杆项目，完成牵头主承销首单美资发行人熊猫债、承销首单非洲地区国际开发机构熊猫债、首单英资发行人熊猫债、多单“一带一路”主权熊猫债等多个标杆项目发行，全年共为28家发行人承销熊猫债46只，承销规模255亿元。

建设银行熊猫债承销业务更是实现跨越式发展。2025年该行共计承销熊猫债券21期，规模达131.02亿元，承销期数与发行规模同比分别增长61.54%、128.34%。

除了熊猫债市场迎来爆发式增长，作为人民币跨境服务的主渠道，国有大行持续发力跨境人民币业务，2025年相关业务规模均实现稳步增长。

年报显示，中行持续提高人民币跨境支付结算效率和便利性。2025年，中国银行境内分行办理跨境人民币结算量约18万亿元，全市场占比超25%，货物贸易项下跨境人民币结算占比超过30%；跨境电商头部客户服务覆盖率超过80%，人民币结算量超过1万亿元，占比超过90%。

工商银行2025年跨境人民币业务量突破10万亿元；建设银行2025年全年跨境人民币结算量达6.50万亿元，实现两位数增长。

杨军表示，人民币的地位和影响力日益提升，中国经济在全球经贸活动中的地位越来越重要，为人民币国际使用奠定了坚实的基础。人民币币值稳定、信用可靠，越来越多的国家和市场主体选择和使用人民币。此外，基础设施日益完善，也为扩大人民币国际使用提供了重要保障。

工商银行行长刘珺在该行业绩发布会上表示，现在再谈中资金融机构的国际化战略主题一定是人民币国际化。工行承担下一轮人民币国际化的主力军作用，责无旁贷。

熊猫债为何受到追捧

熊猫债是指，境外机构在中国境内市场发行的以人民币计价的债券。从2005年首批熊猫债发行至今，熊猫债市场的发展已有20余年历史。

2026年以来，熊猫债发行量明显提升。中金公司分析指出，截至2026年3月20日，熊猫债年度发行量达到779.35亿元，较2025年同期的396亿元提升96.8%，净增量619.47亿元，较2025年同期提升113.6%。除去2025年低基数和个券发行因素影响，2026年至今，外资熊猫债发行绝对量达到历史最高水平。

市场扩容的同时，发行主体结构也呈现新亮点，外资金融机构积极参与其中。中金公司方面表示，截至3月20日，纯外资发行人发行量321亿元，较去年同期增长63%，外资信用类发行人发行量291亿元，较去年同期增长429%，体现出境外主体较强的人民币融资需求。

境内低利率环境、中美利差倒挂，以及中国债券市场制度型开放成为熊猫债备受追捧的核心原因。

谈及熊猫债为何受到追捧，中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长张明日前撰文称，一个原因是人民币兑美元汇率以及人民币与美元利差发生了重要变化。事实上，近年来，不仅是熊猫债市场发展迅速，香港的人民币贷款市场以及点心债市场同样发展迅速。这说明，随着人民币兑美元汇率呈现双向波动，以及在人民币长期利率显著低于美元同期利率的状态下，人民币债务类产品的发展有望明显加快。

此外两个原因则是中国债券市场与资本账户的制度型开放，增强了境外主体到中国境内来发行熊猫债的吸引力，以及人民币国际化的持续推进显著增强了境外主体对人民币资金的真实需求。

兴业研究固定收益部研究员郭再冉认为，从发行人视角来看，中国境内市场无风险利率和信用利差均较低，外资发行人在境内市场发行熊猫债的成本低于在国际市场上发行债券。从投资人视角来看，商业银行投资部分熊猫债可获得超额收益，且扣除套保成本后，相较于外币债券，投资熊猫债未必吃亏。

中证鹏元国际业务评级研究报告指出，展望熊猫债市场未来发展，或将出现以下特点：一是，熊猫债市场仍将进一步扩容；二是，熊猫债市场主体仍将进一步多元化；三是，熊猫债市场规则或将进一步与国际接轨；四是，熊猫债相关创新产品或将更为丰富；五是，熊猫债到期规模将增多，再融资需求或将助推熊猫债市场扩容。