2026-04-23 00:58:24
在外部不确定性的背景下，2026年一季度中国经济交出了一份“好于预期”的答卷。渣打银行大中华及北亚首席经济学家丁爽近日在一季度宏观经济数据解读的媒体分享会上指出，一季度GDP同比增长5.0%，较2025年四季度的4.5%明显回升，环比增速亦小幅改善至1.3%，显示经济延续修复态势，并落在全年4.5%~5.0%目标区间的上沿。
不过，月度动能已现边际放缓迹象。3月工业增加值、基建投资及社会消费品零售总额等关键指标环比均趋弱，出口增速亦从前两月的高位明显回落。丁爽认为，这一变化既与高频数据波动有关，也反映出中东地缘冲突对外需的初步冲击开始显现。在1~2月出口同比高增22%后，3月增速降至2.5%；同期进口增速则由20%升至28%，一定程度上体现出输入性成本压力。
“如果地缘冲突持续，未来几个季度环比增速放缓的概率较大。”丁爽称，但考虑到2025年经济呈“前高后低”走势，同比基数对2026年仍相对有利，全年增长仍有望维持在目标区间。
通缩小幅缓解，供强需弱格局未变
与增长同步改善的，是持续多时的价格下行压力出现缓解迹象。数据显示，工业生产者出厂价格指数（PPI）在经历41个月负增长后，于3月转正至0.5%；一季度平均仍为-0.6%。居民消费价格指数（CPI）一季度同比上涨0.9%。
更值得关注的是名义与实际增长的“剪刀差”正在收敛。一季度名义GDP同比增长4.9%，已非常接近实际GDP的5.0%。丁爽预计，随着全年CPI约1.2%、PPI约0.8%的温和回升，GDP平减指数有望由负转正至约1%，结束连续12个季度的负增长局面。
从结构上看，供需不平衡仍是当前经济运行的核心特征。数据显示，一季度工业增加值同比增长6.1%，显著高于固定资产投资的1.7%和社会消费品零售总额的2.4%，供给端依然强于需求端。
但若从边际变化观察，内需已有修复迹象。丁爽指出，与2025年四季度相比，投资与消费均出现明显改善。固定资产投资由此前的同比负增长12.8%大幅回升至正增长1.7%，其中基建投资增长8.9%，制造业投资增长4.1%，成为主要拉动力。“这一反弹与财政政策前置发力及‘十五五’规划重大项目启动密切相关。”
消费方面，尽管整体增速仍偏低，但较去年四季度的1.7%已有提升。服务生产指数亦同步加快，显示服务业复苏动能增强。
外需对增长的贡献则有所下降。一季度GDP增长中约16%来自外需，低于2025年全年约三分之一的水平，意味着内需在总需求中的权重正在回升。
房地产仍是拖累因素，但影响有所减轻。“无论投资、新开工还是销售，多数指标仍为负增长，但降幅较2025年末收窄，对经济的拖累程度边际改善。”丁爽表示。
政策维持定力：重在落实而非加码
面对“开局良好”与外部不确定性并存的局面，政策取向成为市场关注焦点。丁爽判断，在当前主要经济指标符合甚至好于预期且与年度目标基本一致的情况下，短期内大幅加码政策的必要性不高。
“更可能的路径是继续落实既定政策，并为潜在风险预留空间。”他指出，即将召开的政治局会议将对一季度经济进行评估，但基调或仍以“稳”为主。
财政政策方面，2026年预算赤字率维持在GDP的4%，若考虑广义赤字规模可达8.8%。关键在于执行力度，若财政支出充分落地，将对经济形成持续支撑。
货币政策则更侧重流动性管理而非利率调整。丁爽预计，二季度存在下调存款准备金率25个基点的可能，以对冲超长期特别国债发行带来的流动性压力。但在银行净息差仍处低位、不良贷款率约束仍存的情况下，降息空间有限，全年降息概率较低。
消费转型：从短期刺激转向长期能力建设
在需求侧修复中，消费仍是关键短板。数据显示，一季度，我国社会消费品零售总额同比仅增长2.4%，明显低于工业增速。丁爽认为，政策思路正在发生转变——由依赖短期刺激，转向提升居民消费能力与意愿的中长期机制。
以“以旧换新”为代表的补贴政策虽在短期内提振消费，但已显现边际效应递减，甚至出现被补贴品类销售转负的情况，反映出需求被提前透支。数据显示，进入2026年，家电、汽车等耐用品补贴退坡后，一季度新能源车销量同比下滑17%；部分家电品类零售额转负。
“未来政策更可能聚焦收入增长与社会保障。”丁爽认为，一方面，通过稳就业与提升收入增强消费能力；另一方面，通过完善养老、医疗等社会保障体系，降低预防性储蓄动机。此外，服务消费被视为新的增长引擎，包括旅游、文娱、体育赛事等新场景的供给持续扩展。
丁爽还提到，制度层面，服务业开放亦在提速。医疗、通信、互联网等领域的准入放宽，有望提升服务供给质量，释放潜在需求。与此同时，资产价格稳定亦被纳入消费框架。稳股市、稳楼市不仅关乎金融稳定，也通过财富效应影响居民消费意愿。
人民币国际化：渐进开放与风险管理并重
在外部层面，地缘政治冲突与全球增长放缓构成新的不确定性来源。国际货币基金组织（IMF）近期将2026年世界经济增长预期下调0.2个百分点至3.1%，低于去年的3.4%，也低于明年3.2%的增长预期；并上调通胀预期，这意味着外需环境可能趋紧。
“尽管中国对外需依赖度下降，但其对增长的贡献仍不可忽视。”丁爽认为，与此同时，经常账户顺差维持高位，对人民币汇率与国际收支结构提出新挑战。
在此背景下，人民币国际化将持续稳步推进。丁爽强调，核心在于扩大海外持有规模与资产供给，但这离不开资本账户的逐步开放。
他预计，中国在资本账户管理方面将最终实现“有管理的可兑换”，同时汇率机制保持灵活但不完全自由浮动，以保障货币政策自主性。近期QDII额度扩容、跨境融资便利化等举措，正体现出中国渐进式资本账户开放的路径。
从市场表现看，人民币汇率亦呈现出偏强运行特征。4月中旬，在岸与离岸人民币对美元汇率同步升破6.82关口，创近三年来新高。若拉长时间维度观察，今年以来人民币累计升值约2%，自2025年末突破“7.0”关键点位后，整体维持平稳偏强格局。
在丁爽看来，“强人民币”并非单纯追求升值幅度，而是通过产业升级、科技进步与宏观政策稳健性，提升货币的国际信誉与资产吸引力。随着中国经常账户顺差维持较高水平、产业竞争力持续增强，人民币中长期具备温和升值基础。
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