富拓外汇：上海国投先导温治:破解“投早投小”三重难题的实践路径

7月28日，2026第一财经科技创新产业融合发展大会在上海陆家嘴举行。本届大会由上海广播电视台（上海文广集团）旗下第一财经主办，申万宏源证券作为合作伙伴，以“构建生态赋能、推动创新成长”为主题，汇聚政产学研投各方代表共探科创生态破局路径。上海国投先导基金总经理温治以“破解‘投早投小’难题：国资基金的使命与实践”为题作主题发言，系统分享国资基金在投早投小领域的思考与上海国投先导两年来的探索实践。

直面“投早、投小”三重难题

温治在发言中指出，破解“投早投小”难题，难在风险结构、期限结构、能力结构三重维度。早期项目要跨越“从0到1”的技术突破、从技术到产品、从产品到市场的多重鸿沟，单一项目失败率天然较高；硬科技从实验室走向产业化常需十年甚至更久，而过去基金存续期主要在5-7年，资本的期限跟不上创新的周期；早期项目没有报表可看、没有资产可押，判断靠的是对技术路线和产业演进的深层认知，搜寻与信任成本都很高。

他进一步表示，从更深一层看，这场“难”本质上是资本形态的转换阵痛——风险投资必须从“狩猎独角兽”的旧逻辑，走向“十年育林”的新逻辑。

坚守国资使命

“市场不愿意去、不敢去的地方，恰恰是政府投资基金应该去的地方。”温治在发言中表示，制度的方向已经非常清晰。

2025年1月，国务院办公厅印发《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》（国办发〔2025〕1号），明确创业投资类基金要“着力投早、投小、投长期、投硬科技”，并首次在国家层面提出建立健全容错机制，不简单以单个项目或单一年度盈亏作为考核依据。2025年9月，上海市政府办公厅印发《上海市政府投资基金管理办法（试行）》；2026年4月，市国资委印发《关于进一步推动市国资委监管企业私募股权投资基金高质量发展的指导意见》——在中央指导下，市财政、发改、国资出台的一系列制度，已将“投早投小占比”纳入国资基金评价指标体系。

温治特别提到，就在大会前两天闭幕的上海市委九次全会，明确提出要为国担当、勇为尖兵，强化科技创新策源功能和高端产业引领功能。“我们理解，这就是国资基金在上海的时代坐标——把耐心资本，投到科创策源的‘最早一公里’和高端产业关键节点的‘卡位要冲’。”

上海国投先导的破题路径

围绕“投早、投小、投硬科技”，温治系统介绍了上海国投先导两年来的四方面实践。

一是以长周期制度设计解决“不敢投”。2024年上海设立集成电路、生物医药、人工智能三大先导产业母基金，总规模900亿元，期限均设为15年，由上海国投先导担任管理人。15年的存续期足以陪伴企业穿越研发与商业化衔接的“死亡谷”；内部细化尽职免责机制，依规投资、未谋私利产生的正常亏损予以免责认定。

二是母子基金和直投联动解决“不愿投”。温治透露，截至目前，上海国投先导累计投决金额达565亿元，累计出资金额340亿元，合计撬动社会资本超2500亿元，杠杆倍数超5倍；直投项目中超过70%投向“投早投小”，先导生态55支子基金穿透投决近400个项目，超80%项目投向“投早投小”。“政府出资一分，市场跟进五分，政府资金‘四两拨千斤’在投早投小领域同样成立。”

三是以产业认知解决“不会投”。“精准”比“覆盖”更重要。集成电路围绕国家战略目标，以“一体两翼”实现“整链”突破，以芯片制造为核心联动设计、装备、材料、零部件；生物医药围绕“大IP”与“大PI”构建生态；人工智能顺应全栈竞争，完成从底层算力到具身应用的全链条布局。

四是以生态运营解决“长不大”。投早投小，投只是开始，陪跑才是关键。围绕三大先导产业，上海国投先导发起六大创新生态联盟，常态化运营“先导Link”产业服务平台，以“金融增值、成果转化、产业链接、人才保障、综合协同”的“五位一体”服务清单，对超百家重点科创企业和子基金管理人开展专班式服务，常态化举办产业路演、专题培训、供需对接活动，穿透覆盖千余家企业。

做最发达的土壤

“借今天的机会，我也想分享一点我们的初心。”温治在结语中表示，上海国投先导希望重新诠释母基金的含义——“做最发达的土壤”：GP不是乙方，而是“认知合伙人”；被投企业不是资产，而是“生态节点”；科学家不是顾问，而是“创新源头”。

要培育的种子，是定义下一代接口标准的“系统架构师”、能驾驭科学不确定性的“双栖型团队”、用AI重构物理世界的“场景穿透者”；要守护的沃土，是国家必须拿下的“卡脖子”战略锚定层、是子基金和直投必须抓到的“早小硬”市场狩猎层项目、是提前布局十年后可能爆发方向的前沿探针层；要共建的森林，是一个以“接口协议”连接的分布式雨林。

“‘构建生态赋能、推动创新成长’，既是本届大会的主题，也是国资基金需要长期作答的考卷。投早投小，不是选择题，而是时代给国资基金的一道必答题。”温治回答。上海国投先导愿与各位一起，以最深的耐心、最长的期限、最实的陪伴，做这道必答题的坚定答卷人。