富拓外汇：非银存款同比少增超万亿，“存款搬家”放缓？

日前央行披露的金融数据显示，7月人民币存款仅增加300亿元，同比少增4700亿元。其中，非银存款因去年同期高基数等影响，同比少增1.03万亿元，居民存款则净减少6300亿元，同比少减4800亿元。有机构认为，受7月资本市场偏弱的影响，居民存款向非银存款转移的力度减弱，“存款搬家”继续放缓。

值得注意的是，由于广义货币（M2）增速进一步回落，在狭义货币（M1）增速较上月持平的背景下，二者剪刀差由4个百分点收窄至3.7个百分点，被视为资金活化程度改善的信号。不过，考虑到此轮收窄系M2增速回落带来的被动收窄，加上信贷出现超季节性收缩，资金活化趋势仍有待观察。基于前期财政投放节奏偏慢，对于后续货币增长及信用扩张情况，市场进一步寄希望于财政因子。

居民存款又少了6300亿元

央行数据显示，截至7月末，人民币存款余额为346.47万亿元，同比增长8.1%。今年前7个月人民币存款增加17.79万亿元，比去年同期少增6500亿元。

其中，住户存款增加6.95万亿元，非金融企业存款增加1.57万亿元，财政性存款增加1.95万亿元，非银行业金融机构存款增加5.76万亿元。相较于去年同期，前7个月居民存款同比少增2.71万亿元，非银金融机构存款则多增1.07万亿元。

7月单月，人民币存款仅增加300亿元，同比少增4700亿元。这一单月增量成为继2025年4月人民币存款减少4400亿元之后的又一阶段性新低。不过，从最近几年表现来看，除去年7月人民币存款单月增加5000亿元外，其余年份7月多为全年相对低位，2020年～2024年，7月人民币存款增量分别为803亿元、-1.13万亿元、447亿元、-1.12万亿元、-8000亿元。

具体看分项，今年7月，居民部门人民币存款净减少6300亿元，同比少减4800亿元；非银金融机构存款增加1.11万亿元，同比少增1.03万亿元。同期，企业存款减少1.63万亿元，同比多减1700多亿元；财政存款增加9785亿元，同比多增2085亿元。

今年以来，伴随存款利率下行和数十万亿元定期存款到期，加上资本市场情绪升温，存款搬家趋势备受关注。今年上半年，除2月居民存款同比多增外，其余月份均为同比少增或多减，其中前4个月同比少增超2万亿元，上半年则累计少增3.19万亿元；与此同时，非银存款在前4个月累计同比多增2.62万亿元，自5月开始同比少增或多减规模逐月放大，5月～7月分别同比少增500亿元、多减4700亿元、少增1.03万亿元。

7月以来，资本市场经历了一轮剧烈调整，AI算力、半导体等热门板块出现大幅下跌后缓慢反弹。这也引起市场对资金流动方向的进一步关注。如何看待存款数据的边际变化及背后趋势？

“居民存款余额下降但同比改善较多，预防性储蓄加剧，对应消费与加杠杆意愿疲软；企业预计盈利承压，现金流有限，增量同比多减。”中泰证券研究所所长、银行业首席分析师戴志锋在报告中表示。

在中金公司银行业分析师林英奇看来，7月居民存款同比少减可能是受7月资本市场偏弱的影响，居民存款向非银存款转移的力度减弱，存款搬家继续放缓。银河证券银行业首席分析师张一纬也认为，存款搬家延续但力度预计有所减弱。

不过，广发证券资深宏观分析师钟林楠认为：“居民部门存款同比少减4800亿元，其中活期存款占比为15.3%，环比升高0.4个点，结合A股新增开户数同比改善、新成立偏股基金份额同比变化不大来看，居民金融资产投资意愿似乎并未因为金融市场波动而明显收缩。”

早在去年11月，央行就在2025年第三季度货币政策执行报告中设置专栏“保持合理的利率比价关系”，从利率传导机制角度解释说明资产配置调整逻辑。当时有业内专家表示，从宏观层面看，严谨来说，“存款搬家”这种说法实际上不够准确。居民、企业和非银机构用存款买卖股票，只是存款和股票在不同主体之间的重新分配，买股票的人存款减少、股票增多，卖股票的人股票减少、存款增多，整体上看存款是大体不变的。当然，从大类资产市值的角度看，股市上涨，会带来股票总市值上升，在资产中相对于存款的比重会有所提高。

专家称，对于个体而言，投资者为了追求收益最大化，会根据不同资产的收益率，把储蓄存款转换成其他资产。比如，当存款利率趋于下降时，会更愿意买理财资管产品，但从理财资管的最终投向看，大部分也还是购买同业存单、存放在银行或购买债券，最终还是会体现为银行的同业存款或是经营主体的存款。

最新数据显示，截至6月末，公募基金资产净值合计39.67万亿元，较5月末的39.48万亿元略升，较去年末的37.71万亿元增近2万亿元；同期，银行理财市场存续规模33.66万亿元，较年初增长1.11%。不过，在居民存款与非银存款“跷跷板效应”下，今年一季度，理财、基金规模一度出现双降。

综合机构人士观点，一方面，存款搬家存在一定“K型”特点，即不同收入群体的资产配置行为出现分化；另一方面，保险、私募基金等也是部分存款搬家的重要方向，理财、公募基金等资管产品数据无法反映资金流动全貌。

从开户情况来看，上交所数据显示，7月A股新开户265.54万户，同比增长35.23%、环比下降7.30%。截至7月末，2026年A股累计新开2281.67万户，同比增长56.69%。此外，7月基金开户数据也呈现同比增长、环比下降的趋势。

资金活化趋势仍需观察

7月金融数据还有一个值得关注的信号是M2-M1剪刀差收窄，关于资金活化程度改善的讨论持续。

央行数据显示，7月末，M2余额355.51万亿元，同比增长7.7%，较上月回落0.3个百分点。M1余额115.46万亿元，同比增长4%，与上月持平。在此背景下，M2-M1剪刀差被动收窄0.3个百分点至3.7个百分点。

对于背后的驱动因素，钟林楠分析称，金融部门和财政分别推升了M1增速大约0.7个和0.4个百分点，考虑到7月出口延续在高位、汇率偏强，跨境资金对M1的拉动率应不会明显变差，M1增速没有进一步提升的原因可能是机关团体风险偏好回落，将更多活期存款转向定存。

对于M2增速同比增速下降，钟林楠提到，主要是银行对政府债券的投资力度同比减弱，对M2增速的拉动率下降了0.2个百分点。林英奇则表示，M2同比增速继续回落，主要是受到非银存款去年同期高基数的影响出现明显同比少增。

“财政投放偏慢、跨境回流放缓拖累M2增速，存款活化持续。”广发证券银行业首席分析师倪军认为，7月末M2增速环比下降可能主要有两方面原因：从内部看，财政投放节奏偏慢，7月财政存款同比多增0.21万亿元，政府债发行提速形成的资金阶段性淤积在财政账户，7月财政力度同比少增0.55万亿元，对货币扩张形成拖累；从外部看，跨境回流预计放缓，7月外汇占款规模小幅回落20亿元，鉴于当月外管局明确将尽快发放新一轮QDII额度，境内居民境外证券投资渠道进一步拓宽，短期金融账户可能仍有波动。

不过，国盛证券固收首席分析师杨业伟提示，7月“剪刀差”收窄来自M2增速下降，而非M1回升，因而不能简单视为资金活化程度改善。“结合人民币贷款负增长及M1增速未回升来看，信用派生动能和实体交易性资金需求仍偏弱。”他认为，从当月财政存款数据来看，财政收支对银行体系流动性偏回笼；若后续财政支出和债券资金使用提速，财政存款向实体部门转化，有望对M1和信用扩张形成支撑。

倪军也判断，往后看，随着债券资金加快拨付并形成财政支出，财政因子对货币环境的拖累有望边际缓解；我国出口部门竞争力持续增强，且美元周期边际转弱，预计金融部门流动性将逐步改善，跨境资金回流仍在加速期，预计国内货币环境整体仍将维持宽松基调。

央行数据显示，7月信贷数据出现超季节性收缩，人民币贷款减少3400亿元，较去年同期多减2900亿元，创下有记录以来单月人民币贷款新增规模的最低值。结构上，企业贷款减少1300亿元，同比多减1900亿元，企业融资期限继续呈短期化趋势，票据融资支撑明显减弱；居民贷款减少4603亿元，同比少减290亿元，中长贷表现仍偏弱，去杠杆压力仍在。