2026-08-20 19:02:39
近期，央行公开市场操作有两点变化：一是7天逆回购操作为连续多日为零，二是央行于月中开展隔夜逆回购。
8月19日，央行公告称，根据公开市场业务一级交易商的需求，当天7天期逆回购操作量为零。同时，开展了3274亿元隔夜逆回购操作。
至此，央行于8月12日提前预告的4次隔夜逆回购操作已全部落地。而自8月11日以来，央行已连续7个工作日将7天期逆回购操作量设为零。
7天期逆回购连续7天零操作
充裕的市场资金面成为本次操作调整的核心基础。
在8月12日的公告中，央行将每日隔夜逆回购操作的上限设为6000亿元。其中，14日、17日、18日、19日，分别开展3490亿元、5655亿元、4697亿元、3274亿元。
东方金诚宏观首席分析师王青认为，8月14日以来资金面较为充裕，金融机构每个交易日对隔夜逆回购操作的需求不足6000亿上限。背后或是8月是财政收入小月，税期走款规模较低，由此带来的潜在资金面收紧效应较为温和。
天风证券固定收益首席分析师谭逸鸣认为，多目标约束下，7天零投放的信号意义被弱化。一方面，当前资金面整体平稳，央行没有必要继续通过7天逆回购向市场释放更强的宽松信号；另一方面，税期、政府债发行等短期扰动仍在，央行也不希望市场形成资金收紧预期。因此，7天零投放更多体现为对市场预期的边际约束，而隔夜逆回购和买断式逆回购则负责稳定实际流动性。
谭逸鸣认为，7天零投放并未实质性改变市场对资金平稳的判断。当前央行或很难通过单一公开市场操作实质性扭转市场预期。
可以看到，19日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜上行2个基点报1.3810%，7天Shibor上行0.5个基点报1.3850%。截至当日12时20分，DR007加权平均利率报1.3774%，DR001加权平均利率报1.3764%，上证所1天期国债逆回购利率（GC001）报1.435%。
8月14日至8月19日的4个交易日中，DR001、DR007均值都稳定运行在1.4%的政策利率下方，且较前期均有所下行。
广发证券资深宏观分析师钟林楠认为，公开市场操作规模减少或增加只能说明银行体系流动性充裕或存在缺口，不代表市场利率与政策态度变化，从近期DR001稳定在1.35%~1.4%来看，货币政策依然是相对积极宽松的。
往后看，王青分析，8月20日央行有望恢复7天期逆回购操作，一方面会释放政策利率信号，也有助于稳定市场预期，引导市场利率围绕政策利率平稳运行；临近月末时点，央行有望再度开展隔夜逆回购操作。
短端利率调控机制持续完善
本轮7天期逆回购连续0操作的重要背景，是近期央行加快推动货币政策框架向价格型转型，隔夜逆回购操作正步入常态操作。但央行保持流动性充裕的政策基调没有变化。
对于月中开展隔夜逆回购，近日人民银行发布的《2026年第二季度中国货币政策执行报告》（下称《报告》）中已做明确表示：“税期等时点，部分机构的短期流动性需求可能只有两三天，在这些时点选用隔夜操作可以提高流动性管理效率、降低金融机构成本。”
《报告》更是开辟专栏，聚焦“完善短端利率调控机制”，系统阐述了各国央行的实践路径，调控货币市场短端利率是全球央行实施货币政策的普遍做法，在政策利率选择和调控方式上略有差异。
比如，美联储是以代表性的货币市场利率（联邦基金有效利率）作为政策利率，同时其也是目标利率；欧央行则是以工具操作利率（隔夜存款便利DF）作为主要政策利率，但隐含的目标利率依然是市场隔夜利率。
近年来随着我国货币政策调控框架转型和更加注重发挥价格型调控作用，改革完善短端利率调控框架的步伐明显加快。
从发展进程来看，首先是明确7天期逆回购操作利率是主要政策利率，传递短端利率调控的目标水平；随后，淡化中期借贷便利（MLF）等工具的政策利率属性；此后，调控的目标利率逐步转向货币市场隔夜利率，2025年起，短端利率调控目标从过去的DR007逐步转向DR001，2026年以来进一步向市场明确传递了目标利率转隔夜的信号。
今年6月陆家嘴论坛上，央行又宣布了优化临时正/逆回购工具的使用机制、增加隔夜逆回购操作品种的两方面政策举措，这有助于进一步提升央行流动性管理和短端利率调控的精准性、有效性。
业内专家表示，未来央行会继续推动货币政策操作框架的改革完善，保持流动性充裕，货币市场短端利率有望继续平稳运行，政策利率向市场利率的传导也会进一步畅通。
展望未来，王青表示，隔夜逆回购有可能逐步替代7天期逆回购，成为央行短期流动性调节的核心政策工具；从更长远的视角看，这也能为未来隔夜逆回购利率替代7天期逆回购利率、成为主要政策利率铺平道路。
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